好东西来之不易。 历经五年艰难上市，期间多次被拒，证明嘉曼服饰本身存在诸多问题。 即便此次在创业板成功推出申购，但报告期内A股市场表现并不强劲。 上半年营收和净利润双双下滑，预计前三季度业绩不理想。
嘉曼服饰预计今年前三季度实现营业收入约7.1亿元-7.5亿元。 嘉曼服饰取得如此规模的业绩，主要是依靠其所代表的其他品牌实现的收入，而自营品牌收入一直低迷。 疫情影响了线下。 从渠道来看，嘉曼服饰的线下门店，尤其是直营门店受到较大影响，导致收入下滑； 库存价格下降，以及由于库存清理导致利润减少。
童装似乎是一门好生意，但做起来并不容易。 “二孩”出炉，童装市场早已扩大。 嘉曼服装库存高，每年研发投入不足1%。 更少的特许经营店关闭。 即便成功上市，这家家族企业也将面临诸多考验。
坎坷的上市之路
2018年首次IPO审核被拒 2020年，嘉曼服饰再次冲击IPO，却成为2020年首家IPO遭拒的企业。从企业生产经营来看，最关键的问题是盈利能力和营收增长。 同时，从审计中关注的问题来看，嘉曼服饰对代理品牌的收入依赖度较大，甚至存在一些自购实现收入的嫌疑。 此外，嘉曼服饰固定资产核算的真实性和内部控制制度的完整性也受到质疑。
看嘉曼服饰今年上半年的财务状况：嘉曼服饰营业收入约5亿元，同比下降8%。 公司上半年现金流量、利润率等关键财务指标出现明显下滑。 上半年归属于净利润6200万元，同比下降20%。 对此，嘉曼服饰解释称，由于线上渠道收入盈利能力低，费用率高，如天猫2021年费用率高达18%，利润下滑难以避免。
从嘉曼服饰2020年之前的两次IPO审计来看，嘉曼服饰这几年业绩增长的主要动力是线上渠道的完善，产品结构并没有太大变化。 . 2019年至2021年，网络直销收入分别为4.8亿元、5.7亿元、6亿元，分别占整体收入的53%、62%和66%。 可以看出，线上销售额在稳步上升，占比也在不断提升。 相反，线下直销的收入正在缓慢下降，从2019年的2.7亿元下降到2021年的2亿元，占比也从30%下降到20%。
2018年初IPO时，嘉曼服饰大力布局线下门店。 截至2021年底，嘉曼服饰在全国拥有近600家门店，直营店与加盟店的比例约为1：4。
现在大部分清醒的公司都意识到了综合渠道的重要性，并努力将线上和线下结合起来。 嘉曼服饰采用直播营销方式，线上线下联动。
从北京市场起家的嘉曼服饰是华北地区门店最密集、销售额贡献最大的市场区域，但近年来该区域收入增长缓慢甚至 拒绝了。 华北线下渠道收入占比从2019年的24%下降到2021年的15%。
主战场成绩不佳，客场表现更差。 嘉曼服饰在华南和长三角的多家子公司相继被注销。 近三年，线下门店数量也锐减。 2019年至2021年，每年关店数量超过200家，减少营业外相关费用，尽可能降低成本和损失。 杭州子公司即使在2018年注册后，也没有开展过实际经营活动。
性能稳定性存疑
嘉曼服饰品牌包括自有品牌、授权品牌、代理品牌三种。 2019年至2021年，嘉曼服饰自有品牌业务大幅缩水，收入占比逐年下降，2021年占比仅为25%。
目前，近70家 嘉满总收入的 % 来自第三方品牌。 2019年至2021年期间，授权品牌收入分别占主营业务收入的57%和6%。3% 和 65%； 代理品牌收入占主营业务收入的比例分别为15%、10%和10%。
授权运营和代理品牌的收入已经成为嘉曼服饰经营活动中最重要的产品类型，嘉曼服饰似乎对品牌代理有过度消费的趋势。
相应地，嘉曼服饰在设计和研发上的投入非常低。 2019年至2021年，其设计研发投入占营收比重连续三年未超过1%。 设计的SKU数量不超过8000件/年。 这也是因为嘉曼服饰自有品牌的销量太小，所以嘉曼服饰并没有过多关注服装设计。
童装其实已经进入快时尚时代。 与国内童装品牌相比，快时尚童装在产品设计上更有实力，这对嘉曼服饰来说是一个劣势。 未来，对品质有要求、对款式有追求的童装品牌，将会有更大的发展空间。
赚钱的不是自有品牌，而是代理品牌。 因此，嘉曼服饰的盈利主动权并不掌握在自己手中。 在嘉曼服饰继续专注于授权品牌经营的同时，虽然都拥有在中国的独家经营权，但未来品牌是否续约，直接关系到嘉曼服饰的“生死存亡”。
从嘉曼服饰公布的数据可以发现，品牌使用费持续上涨，而嘉曼服饰在中国并不拥有授权品牌的商标所有权，也就是说嘉曼服饰本身拥有 不具备核心竞争力，外界对嘉曼服饰的业绩稳定性存疑。
在行业层面，童装仍是未来五年服装行业最具成长性的赛道之一。 预计2024年，我国童装市场规模有望突破4000亿元。 因此，越来越多的服装品牌布局童装业务，这块蛋糕不断被后来者瓜分。 以此为基础，即使嘉曼服饰上市，或许更具挑战性的才刚刚开始。 如何尽可能做到差异化，可能是嘉曼服饰目前需要努力的方向之一。
库存居高不下
如何降低库存一直是服装企业经营管理的难题。 如果库存积压超过安全线，就会影响公司的现金流，同时增加利润成本和管理难度。 与规模可比的同行相比，嘉曼服饰在库存水平上可以说没有优势。 例如在工业在平均市场库存中，库存率在35%左右，而嘉曼服装的库存率已经达到58%，甚至一度超过70%。 或许这也是这几年影响嘉曼服饰上市的原因之一。
对此，嘉曼服饰给出的理由是嘉曼服饰定位为高端国际童装，产品单价高于一般同行，所以金额 库存量比较大。
高库存实际上是一颗大定时炸弹。 与女装不同，童装的流行趋势变化相对较小，因此造成库存积压的可能性相对较小。 嘉曼服装要及时控制库存，形成仓储体系，减少库存的产生。 如果后续市场环境的不利变化导致存货折旧增加或存货变现困难。 消除库存最直接的方法就是打折促销。 但嘉曼服饰定位于高端童装。 在二手货积压过多的情况下，折扣还是不够的。
高库存情况也是发审委拒绝嘉曼服饰上市的主要原因之一，质疑嘉曼服饰是否存在产品滞销情况。 要知道嘉曼服装的生产模式是通过外包，委托其他厂家完成生产。 这是一项轻资产业务，不拥有生产线。 但在这种模式下，仍然存在库存高的问题。 这是因为服装行业增速下滑，前期粗放式增长带来的问题已经爆发。 另一方面，嘉曼服装的企业运营水平可能存在一定的问题。
不仅经营，嘉曼服饰在营销方式上也被发审委发出“黄牌警告”：2020年嘉曼服饰因大规模刷单自购 上市申请。 我收到了关于商品行为、使用非公众账户支付和费用等问题的警告信。
计费已经成为很多电商常用的产品推广方式， 但嘉曼服饰却以此为借口，涉嫌虚假演出。 而无论嘉曼服饰的目的是什么，这种行为都以顾客对嘉曼服饰的信任和支持为耻。 另一个不好的现象是，嘉曼服装在电商平台上的退货率今年大幅上涨。 唯品会已经达到19%，淘宝和天猫已经达到30%，服装产品的质量也值得怀疑。
结论
童装行业属于红海市场行业，扩大市场份额是大型童装企业成败的关键。 某服装销售公司登陆创业板获得了上海市理事会的批准，也引起了资本市场的高度关注。 嘉曼服饰近年在IPO之路上的失败，或许也预示着嘉曼服饰根本没有为更高水平做好准备，市场也期待其做出更多的沉淀和进步。
目前看来，现在的童装产品同质化严重，童装市场饱和度正在逐步提升。 虽然可以看出，近几年嘉曼服饰的规模逐渐扩大，但要早于1992年，成立于1999年的嘉曼服饰已经被后来者追上了。 企业发展利润不断压缩，品牌会员忠诚度不高。 显然，嘉曼服饰在产品和营销上应该更加努力。 企业的长远发展取决于持续的研发能力、创新能力和营销能力。
嘉曼服饰现在不缺渠道，缺的是营销的拉力。 上市后，嘉曼服饰必须在营销和产品设计上投入资源，力争短期内将库存恢复到安全状态。
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